智观天下丨黄金：或从“避险资产”向“新货币锚”转变

下半年(xiàbànnián)黄金市场面临货币体系重构、经济周期切换与地缘政治博弈的三重共振，以及中国方面的双重影响，更在(zài)美元信用体系裂痕扩大、全球滞胀风险(fēngxiǎn)升温的背景下，勾勒出黄金从传统避险资产向新货币锚转型的清晰(qīngxī)轨迹。 2025年下半年伊始(yīshǐ)，先分析一下当前国际黄金市场的(de)三大(sāndà)深层矛盾。一是宏观数据疲软与市场情绪亢奋的悖论。2025年上半年，全球经济呈现弱(ruò)复苏(fùsū)、高波动特征。IMF连续第三次下调全球增速预期至2.8%，美国一季度GDP环比折年率意外收缩(shōusuō)0.2%，但6月(yuè)制造业PMI仍维持在49.7%的收缩区间边缘。这种数据疲软但未失速(shīsù)的状态，导致黄金市场出现罕见分歧(fēnqí)——CFTC数据显示，4月对冲基金黄金期货净多头头寸单周抛售超111万盎司，而同期世界黄金协会调查显示，43%的央行计划未来一年将继续增持黄金，95%的央行认为全球储备体系将加速多元化。这种矛盾折射出黄金市场对硬着陆与软着陆预期的激烈(jīliè)博弈。 二是实际利率上行与(yǔ)黄金(huángjīn)定价逻辑重构的冲突。按照传统框架，黄金价格与实际利率呈负相关，但2025年(nián)出现新特征。尽管美联储6月(yuè)点阵图显示内部(nèibù)对降息分歧扩大，但10年期美债实际收益率仍维持在1.2%左右，远高于2020年负利率时期的-0.5%。然而(ránér)，黄金价格却突破3200美元关口，这表明地缘政治溢价和货币信用风险（美元指数较(jiào)2024年峰值(fēngzhí)下跌9.2%）正在重构定价逻辑。高盛研究显示，当前国际金价中约有35%反映非传统因素，较2024年提升12个百分点。 三是(sānshì)供需基本面的结构性失衡。世界黄金协会数据显示，2025年一季度全球金矿产量同比增长(zēngzhǎng)0.5%至890吨，但同期黄金ETF流入量达226吨，推动投资需求同比增长170%。更值得关注的是，中国(zhōngguó)、印度等传统消费大国金饰需求同比下降32%，而投资需求占比从2024年的18%跃升至34%。这种“消费萎缩、投资扩张”的格局，预示(yùshì)黄金正从商品属性向(xiàng)金融属性加速转变。此外(cǐwài)，全球央行购金量(jīnliàng)连续14个季度超过100吨，2025年上半年累计购金493吨，创历史(lìshǐ)同期新高。 下半年(nián)国际黄金市场，仍有三大核心驱动力。一是货币(huòbì)体系多极化的不可逆进程。美元信用体系弱化已成为不可逆趋势。美国联邦债务占(zhàn)GDP比重(bǐzhòng)达125%，美元在全球外汇储备(chǔbèi)(chǔbèi)中的份额从2000年的71%降至58%。与此同时，金砖国家新开发银行推动黄金储备货币化，2025年6月上海黄金交易所(jiāoyìsuǒ)上海金定价(dìngjià)机制参与机构扩展至47家，涵盖全球主要黄金生产商和央行。俄罗斯央行将黄金储备占比提升至28%，伊朗建立黄金—本币结算体系，这些实践(shíjiàn)正在重塑全球货币秩序。世界银行预测，到2030年黄金在全球储备资产中的占比将从目前的13%提升至22%。 二是滞胀(zhìzhàng)预期的自我实现风险。历史数据显示(xiǎnshì)，在上(shàng)世纪七十年代滞胀时期(shíqī)，黄金年化回报率达18%，远超股票和债券。摩根士丹利模型显示，若美国陷入轻度滞胀（GDP增速<2%，通胀>3%），黄金价格可能突破3800美元(měiyuán)/盎司。 三是地缘政治溢价的(de)常态化机制(huàjīzhì)。2025年6月，霍尔木兹海峡船舶通行量降至正常水平的60%，推动布伦特原油期货价格突破85美元/桶。这种能源通道风险(fēngxiǎn)直接传导至国际黄金市场(huángjīnshìchǎng)。6月黄金与地缘风险指数的相关性达0.68，较2024年提升0.22个百分点。目前，全球(quánqiú)已有19个国家宣布将黄金纳入跨境支付体系。 作为全球最大黄金消费国和生产国，中国(zhōngguó)市场的动态对黄金价格具有独特影响。一是政策层面。2025年6月中国央行暂停增持(zēngchí)黄金（一季度累计增持244吨），引发国际市场对需求持续性的担忧。但需注意到，中国黄金储备占外汇储备比例仅4.2%，远低于美国(měiguó)的78%和俄罗斯的28%，补库存(kùcún)空间依然巨大。若按(àn)G20国家平均水平（12%）测算，中国央行潜在(qiánzài)购金规模可达(kědá)2800吨，相当于全球一年产量的32%。 二是市场层面。上海黄金(huángjīn)交易所6月黄金T+D成交量同比增长47%，显示国内投资需求旺盛。同时，山东(shāndōng)黄金、紫金矿业等龙头企业加速海外(hǎiwài)资源并购，2025年上半年完成对(duì)南非、加拿大等国矿山的收购(shōugòu)，有助于提升中国在全球黄金定价中的话语权。中国黄金协会数据显示，中国国内黄金企业海外资源占(zhàn)比已从2020年的18%提升至2025年的34%，产业全球化布局初见成效。 综上，站在2025年下半年的(de)起点，黄金市场正经历(jīnglì)从避险资产(zīchǎn)向新货币锚的范式转变。对于投资者而言，理解黄金的双重属性（金融属性与(yǔ)货币属性）比预测短期价格波动更为重要。在去全球化与数字货币双重冲击下，黄金或将扮演连接传统货币体系与新型(xīnxíng)支付系统的关键角色，其价格中枢的上移过程可能持续至2030年。 图片来源：摄图(shètú)网授权 总 监(jiān) 制丨王列军 车海刚 监 制丨陈 波 王(wáng) 彧 杨玉洋 主 编丨毛晶慧 编 辑丨曹(cáo) 阳